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牛8速配 实地探访一心堂 拆解万店背后的资本运作

发布日期:2024-08-21 09:56    点击次数:106

近期牛8速配,一心堂(002727.sz,下称“公司”)进入一个多事之夏。

6月,公司公告被国家医保局约谈,从过往监管情况看,部分门店存在违法违规使用医保基金行为。对此,公司开展自检自查工作,并将于月底向国家医保局提交整改情况报告。

之后,一心堂接连披露多项新举措,如回购股份、收购超80家药房及其存货等。从站在风口浪尖到密集公告,外界在质疑,公司在发声。

回归商业和资本的本质,围绕公司的话题也层出不穷。2023年计划可转债没有下文后,今年公司推出资产池计划,背后的逻辑又是什么?一切的谜题,或许时间会揭晓。

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实地探访药房

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一心堂的扩张节奏,在2023年尤为迅猛。

截至报告期,公司共计直营门店10255家,同比增长1049家。这些门店覆盖全国10个省份和直辖市,大本营云南占比52.63%,云南以外占比47.37%。

拥有万店是一种什么体验?当然是非常之多,拿餐饮业举例,能实现万店的都是蜜雪冰城、华莱士、瑞幸咖啡等头部玩家,但与连锁药房比起来,无论是扩张速度还是规模,都只能望尘莫及。

2023年,连锁药房第一梯队的上市公司均迈入万店时代。除了一心堂,大参林、老百姓、益丰药房等药房规模均超13000家。狂飙时代,各家使出跑马圈地的招数,但一心堂的策略迥异于同行。

通常而言,自建和加盟是常用的扩张方式,如大参林和老百姓都披露了不同种类的门店数,加盟占比超20%。相比之下,一心堂主要采用“自建+并购”模式,鲜少提及加盟。

在上海浦东新区的一家药房,药品满满当当陈列两侧。从过往违规情况看,“串药”是违规使用医保基金的主要行为。因此,笔者提出能否买a给b,并希望刷医保卡结算,但被店员告知目前不能这么操作。

另一边,笔者以潜在加盟商的身份致电相关人员,对方表示,加盟不需要支付加盟费,但会派人来指导选址、装修、药品陈列等细节;关于接入医保设备,申请需要满足多个条件,店铺面积和开店时间都要达到相关指标,整套流程走下来至少半年。

从探访情况看,一心堂或更重直营。而更不能忽视的是并购门店,这也是一心堂区别于同行的扩张模式。仅四川省内,2023年公司收购了简阳、宣汉、自贡、达州、凉山等地超80家药房。以简阳的十多家药房为例,大多数成立于2021年以后,公司从自然人手里全资收购。

对此,笔者来到四川简阳当地,一探究竟。值得一提的是,一心堂简阳门店多与中医诊所共同经营。如一心堂蜀州花园店与善成德中医诊所共同营业,整个面积超过100平米,内堂的善成德中医诊所部门甚至还有专门人员坐诊和熬药。

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之所以有这种现象,是因为当初一心堂收购简阳的资产包里,包含了中医诊所和库存药品。从店内陈设看,蜀州花园店的药品种类繁多,囊括各类中西药。

小小的简阳市,药房竞争非常激烈。光在市中心的几条马路上,一心堂就设有简城西街店、正中街、蜀州花园店、金财路店等,周围竞争者主要是高瓴资本投资的高济药房。

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值得一提的是,一心堂金财路药店还销售体育彩票。根据2023年报,公司在全国3000多家门店开展“药店+彩票”业务试点,报告期内彩票销售流水7698万元。

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从实地情况看,一心堂收购的简阳资产都是真实的。根据2023年报,简阳药房均变更负责人,前股东都退出管理。不过,部分门店在收购前有瑕疵也是事实。

2023年,公司收购宣汉县百姓人药房、四川济民堂大药房有限公司、宣汉县民济堂大药房合计27家门店资产及其存货,该项购买以自有资金支付。企查查显示,三家标的均有被罚经历,主要是无法提供医生处方。

其中,宣汉县民济堂大药房因还存在串药于2023年被处罚,具体为“将其它药品串换为三七粉、山楂粉或黄芪粉进行销售和医保结算”。最终,当地医保局以造成基金损失金额1.5倍进行罚款。

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(来自企查查)

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资产池业务是创新还是无奈之举?

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一心堂的扩张模式,外在是通过直营和收购实现跑马圈地,要玩转这套体系,尤其是批量收购药房,需要充沛的资金支持。

截至2023年,公司的货币资金36.8亿元,投资活动现金流出6.02亿元,资产负债率52.68%。连锁药房的第一梯队企业,如大参林和老百姓的资产负债率均超60%。

表面上,一心堂的资金能承受扩张压力,但事实果真如此吗?2023年5月,公司公告计划发行可转债,拟最高募资15亿元,其中7.2亿元用来新建连锁药房。不过,该融资运作未有下文。

实际上,公司上轮的对外融资,还是2018年的可转换债券。可转债项目没有进展后,公司于今年2月披露拟开展资产池业务,额度不超过10亿元。

资产池业务的操作模式,主要是公司向银行提供存单、承兑汇票、信用证、理财产品、应收账款等入池资产,以此获得流动性支持。公告中,公司强调了开展资产池的目的,如降低管理成本、提高流动资产的使用效率、优化财务结构、提高资金利用率等。

同时,公司解释了该业务的背景。在上下游的采购、销售等结算过程中,公司收取大量的银行承兑汇票,同时与供应商也经常采用开具银行承兑汇票的方式结算。因此,资产池的具体操作包括“以进入资产池的票据资产作质押,向合作银行申请开具银行承兑汇票用于支付供应商货款”。

简言之,资产池业务构建了一条“应收票据/账款—流动性—应付票据/账款”的链路。2023年,公司应收票据余额1.08亿元,应付票据余额17.8亿元;应收账款余额14.37亿元,应付账款余额25.6亿元。以此计算,公司应付票据、账款的余额合计超42亿元,超过同期货币资金,也远超同期应收票据和账款。

需要指出,一心堂的资产池额度可循环使用。截至今年一季度末,即开展资产池业务后,公司短期借款5.2亿元,较2023年底4.7亿元有所提升。1月到4月,公司完成河南、贵州等地区药房收购,合计金额超3400万元。

值得注意的是,一心堂与上游供应商还存在关联交易。2023年,公司向红云制药及其附属企业采购药品,金额为2.2亿元。同期,公司向前五名供应商合计采购35.7亿元,金额从2.04亿元到24.75亿元不等,但未披露具体名字。

资料显示,红云制药与公司的实控人同为阮鸿献,主要业务为药品生产和销售。2023年,公司应付红云制药及其附属企业的账款、票据合计超3000万元。

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实控人前妻多次减持套现

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值得一提的是,在一心堂拿出各种财技获取资金进行收购扩张的同时,其实控人的前妻也在多次进行套现。

云南,阮鸿献的出生和成长之地,因漫山遍野的中药资源,也成就了其一生的财富。

2000年,阮鸿献创业一心堂的前身云南鸿翔药业有限公司。此前,他经营过药材收购站、种植基地、中药饮片厂等。新世纪初,国家试点医院门诊药房的社会零售化,在中药界摸爬滚打多年的阮鸿献察觉到商机,通过跑马圈地和整合,逐步确立一心堂品牌。

2010年,一心堂引入君联资本、弘毅资本、百利宏创投等创投机构,并于2014年上市成功,成为连锁药房第一股。之后,各家同行也集中进入资本的兑现期。2015年到2017年,大参林、老百姓、益丰药房等均完成上市工作。

从2017年至2022年,连锁药房经历了千军万马的扩张时代。不过,这段时间一心堂似乎另有琐事。

2017年,阮鸿献与妻子刘琼解除婚姻关系,双方对股权也进行分割。按照当时公告,阮鸿献、刘琼分别持有17568万股、9564.8万股,各占公司股份的33.75%、18.37%。不过,虽然两人劳燕分飞,但刘琼依然担任公司的董事职务。

2019年和2020年,刘琼开始密集减持公司股份,数量分别为168.4万股、1600万股。2022年和2023年,刘琼继续减持50万股、995.9万股。

截至今年4月,刘琼持股公司6750.5万股,较离婚分割时减少近3000万股。2019年,其减持均价在28元/股—29元/股;截至6月14日,公司股价为16.7元/股。若刘琼的减持均价保持在20元/股以上,则离婚后至少套现5.6亿元。

而且,一心堂长期以来都有分红措施。2023年度利润分配预案中,公司向全体股东每10股派发现金红利 4 元(含税)。以此计算,刘琼可分红2700万元。(思维财经出品)■

(本文仅供参考牛8速配,不构成投资建议,市场有风险,投资须谨慎)



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